2024年报及2025一季报点评：营收再创新高，乘上商业航天和国产民机发展东风

  航天环宇(688523) 事件： 4月29日公司公告，2024年实现盈利收入（5.08亿元，+11.36%），归母净利润（1.02亿元，-24.42%），扣非归母净利润（0.76亿元，-22.75%）；毛利率（43.67%,-7.58pcts）,净利率（21.96%,-8.34pcts）。 2025Q1营业收入（0.61亿元，+40.61%），归母净利润（0.10亿元，+145.34%），扣非归母净利润（0.02亿元，由亏转盈）；毛利率（46.18%，+10.21pcts),净利率（15.06%,+4.73pcts)。 投资要点： 公司2024年营收创近年来新高，2025Q1业绩取得开门红 2024年，公司营业收入（5.08亿元，+11.36%）稳步增长，创近年来新高，连续六年正增长，毛利率（43.67%，-7.58pcts）有所下滑，主要系受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响所致。公司归母净利润（1.02亿元，-24.42%）和净利率（21.96%，-8.34pcts）均会降低，主要系研发费用（0.60亿元，+25.64%）和销售费用（0.11亿元，+35.04%）迅速增加、部分奖补资金已于2023年支付完毕导致其他收益（0.16亿元，-41.57%）显而易见地下降等原因所致。 2025Q1，公司营业收入（0.61亿元，+40.61%）和归母净利润（0.10亿元，+145.34%）同比迅速增加，主要系通信及航空产品营销售卖收入增加所致。 2024年，公司期间费用率（21.52%，+0.73pcts）有所增长，其中销售费用率（2.26%，-0.17pcts）和管理费用率（7.21%，-0.86pcts）会降低；财务费用率（0.15%，+0.41pcts）有所增加，主要系报告期内短期借款增加导致利息支付增加，协定存款利率下降，利息收入减少所致；公司持续增大研发投入，研发费用率（11.90%,+1.35pcts）有所提升，从在研项目来看，包括部分航空动力、紧缩场项目已确定进入小批量生产应用阶段，我们大家都认为将逐步对公司业绩增长产生驱动作用。 资产负债表端，2024年末，公司合同负债（0.09亿元，+413.99%）大幅度增长，主要系个别合同预收款；在建工程达到（3.20亿元，+84.34%），主要系航空产业园建设投入、待安装调试设备增加；存货(1.60亿元，+26.21%）迅速增加，公司预计2025年向关联人销售产品、商品金额为1.05亿元，相较去年发生额0.40亿元，增长162.50%。 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额（0.57亿元，+45.93%），主要系收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致；投资活动产生的现金流量净额（-0.86亿元，+88.84%），主要系购买结构性存款的影响所致；筹资活动产生的现金流量净额（-0.62亿元，-107.30%），主要系去年同期IPO募集资金流入及报告期现金分红、股票回购所致。 航空航天工艺装备和航空产品业务迅速增加，身处航空航天高景气发展赛道 公司主营业务专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。公司客户包括航天科技、中国电科、航天科工、中科院、航空工业、中国商飞、中国航发等。 ①宇航及通信产品：2024年营收（1.98亿元，-30.77%）会降低，主要受宇航产品营销售卖价格下降与产品结构变化双重影响所致，营收占比38.91%,毛利率（54.59%,-1.03pcts)略有下滑。 宇航板块业务最重要的包含承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控、星体结构及太阳翼等核心零部件的工艺技术探讨研究、精密制造、装配、测试、环境试验等任务。卫星通信及测控测试设备板块产品最重要的包含卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备三个类别。 报告期内，企业主要完成了一体化阵面、缝隙阵天线、导航增强天线、有源板、星载复材结构件等产品；完成了各型天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、车载卫通天线、各类型紧缩场反射面等产品。公司作为地面系统的核心供应商，完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈、“千帆”星座1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。 ②航空航天工艺装备：2024年营收（2.27亿元，+81.37%）快速地增长，主要系客户新增任务工装需求增加所致，营收占比44.65%，毛利率（40.71%,-1.35pcts）略有下滑。 产品最重要的包含金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。 报告期内，子公司湖南飞宇中标“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”，成交金额不超过1.75亿元；同时正在研制多个类型的C919部装产线工艺装备，为国产大飞机的批产助力；湖南飞宇己整体搬迁至航空产业园，厂房面积约3.6万平方米，新增自动化加工、检测、调试设备数十台套，极大提升了公司工艺装备的研制条件和产能；全资子公司自贡环宇在四川自贡航空产业园开展产线建设，自贡环宇现已开展人才队伍建设，产业园区建设己处于收尾验收阶段，达产后将会在无人机制造与装备领域形成独特的产业化优势；年内，企业主要完成了各型飞机、无人机的复材机身结构、机翼、进气道、大型民用航空发动机短舱组件等产品。 ③航空产品：2024年营收（0.83亿元，+84.81%）快速地增长，营收占比16.39%，毛利率（25.87%，-16.85pcts）会降低，主要系项目构成较上年有明显变化以及生产设备转固投入到正常的使用中，折旧费用较上年同期增加所致。 产品最重要的包含复合材料结构件、复合材料功能件、金属零部件。 报告期内，企业主要完成了高难度进气道工装、C919产线平尾、机翼试验件工装、机头填充平台、侧壁板工作台、进气道夹具等产品。 总的来看，公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段。伴随近期国网星座、千帆星座、银河航天卫星网络技术试验卫星等成功发射，多个卫星互联网星座已进入实质性的建设阶段，我国卫星发射数量在未来几年有望维持快速增长趋势，卫星制造产业有望摆脱传统项目制，迎来大批量生产阶段；同时，随着大飞机规模化系列化活动的开展，以及产能提升项目的逐步建设，国产大飞机C919的交付量有望稳步提升，交付节奏有望保持在较高水准。结合传统航天产业、商业航天以及国产大飞机等领域的加速发展，公司业绩有望充分受益。 开展股份回购，践行“提质增效重回报” 公司2024年2月公告，拟使用IPO部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，回购价格不超过人民币30元/股，截至2024年12月31日，公司已累计回购公司股份306.00万股，占公司总股本的比例为0.75%，回购成交的最高价为22.37元/股，最低价为15.43元/股，支付的资金总额约为人民币5942.61万元。 公司积极开展股份回购，有利于公司践行“提质增效重回报”行动方案，维护公司股票价格稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有利于充分调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。 投资建议： 2024年，公司营收持续增长，针对公司未来的发展，我们有如下观点： 1、伴随我国多个卫星互联网星座进入实质性的建设阶段，卫星发射数量在未来几年有望维持快速增长趋势，公司积极布局卫星通信产品、地面测控装备、特种测试装备、星载通信有效载荷等业务的业绩兑现有望进一步提速。 2、受益于国产大飞机规模化系列化活动的开展，以及产能提升项目的逐步建设，公司航空航天工艺装备和航空产品板块有望充分获益。 3、公司各业务除在军工领域外，广泛涉及民机、低空经济、商业航天等，有望在业绩提升的同时享受多个主题活跃带来的估值溢价。 4、公司积极开展股份回购，有利于公司更好地开展市值管理，维护股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，谋求长远发展。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别是6.56亿元/8.18亿元/9.99亿元，归母净利润分别为1.17亿元/1.40亿元/1.70亿元，EPS分别为0.29元/0.34元/0.42元，维持“买入”评级，给予目标价24.65元，分别对应85倍/73倍/59倍PE。 风险提示：研发进展没有到达预期风险；部分产品客户的真实需求具有不确定性的风险；产业园建设进度没有到达预期风险等。

  2024年三季报点评：季度收入持续增长；受益卫星&大飞机等战略产业发展

  航天环宇(688523) 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现盈利收入2.7亿元，YoY+33.0%；归母净利润0.5亿元，YoY+0.4%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY-13.7%。业绩基本符合市场预期。公司收入增长主要受益于航空工艺装备及通信产品的收入增长。我们综合点评如下： 前三季度收入同比增长33%。单季度看，公司1Q24~3Q24分别实现盈利收入0.4亿元、1.2亿元、1.1亿元，同比增速分别是+71.8%、+50.3%、+8.5%；分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元、0.28亿元，同比增速分别是-27.3%、+54.3%、-14.7%。公司连续3个季度收入同比正增长。盈利能力方面，公司3Q24毛利率为52.0%，同比减少1.12ppt；净利率为27.7%，同比减少6.76ppt。2024年前三季度综合毛利率为43.4%，同比减少13.38ppt；净利率为20.7%，同比减少3.59ppt。 研发投入加大；存货/合同负债较年初均有较大程度增长。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为27.2%，同比减少3.46ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.25ppt；2）管理费用率9.3%，同比减少2.41ppt；3）研发费用率14.8%，同比减少1.85ppt；研发费用0.4亿元，同比增长18.1%，主要是加大了大飞机等航空产品及通信产品的研发投入。截至3Q24末，公司：1）应收账款及票据4.6亿元，较年初增长19.7%；2）存货1.8亿元，较年初增长44.3%；3）合同负债0.05亿元，较年初增长170.3%。增速较高但基数较小。 股份回购彰显发展信心；重视卫星、大飞机、无人机等战略产业布局。2024年2月5日，公司披露了股权回购方案，计划自公告日起12个月内回购资金总额5000万~1亿元，在未来适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励，或彰显出公司对股东回报工作的重视和对公司长期发展的信心。战略产业布局方面，1）卫星：2024年以来，公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航及卫星通信、测控等相关这类的产品。伴随“千帆”星座陆续发射和组网，公司卫星业务或具备较大需求弹性。2）大飞机：2024年4月，公司子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75亿元；同时也在研制多类型的C919工装，未来发展的潜在能力较大。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。根据下游需求变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为1.45亿元、2.03亿元、2.81亿元，当前股价对应2024~2026年PE为60x/43x/31x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；订单交付没有到达预期；产品降价风险等。

  2024年中报点评：2Q24收入同比大增50%；大飞机与卫星等业务蓬勃发展

  航天环宇(688523) 事件：公司8月21日发布了2024年中报，1H24实现盈利收入1.7亿元，YoY+55.3%；归母净利润0.2亿元，YoY+28.7%；扣非归母净利润0.1亿元，YoY+6.5%。收入增长好于市场预期。主要受益于航空工艺装备业务的收入增长。 我们综合点评如下： 2Q24收入同比大增50%。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现盈利收入0.4亿元、1.2亿元，YoY+71.8%、+50.3%；分别实现归母净利润0.04亿元、0.19亿元，YoY-27.3%、+54.3%。公司连续2个季度收入保持迅速增加。盈利能力方面，公司2Q24毛利率同比减少21.77ppt至38.6%；净利率同比增加5.10ppt至18.2%。公司1H24综合毛利率同比减少22.22ppt至37.9%，主要是经营成本增幅（142%）大于营收增幅（55%），和产品结构变化等因素共同导致；净利率同比增加1.23ppt至16.2%，或主要受益于费用管控能力的提升。 费用管控能力有所提升；24Q2末应收/存货/合同负债等较年初均有增长。费用端，公司1H24期间费用率为29.1%，同比减少11.05ppt。其中：1）销售费用率3.3%，同比减少0.97ppt；2）管理费用率11.0%，同比减少4.10ppt；3）研发费用率15.1%，同比减少6.74ppt；研发费用0.3亿元，同比增长7.4%；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-1.1%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据4.3亿元，较年初增长11.4%；2）存货1.7亿元，较年初增长32.2%，主要是原材料以及在产品增加导致；3）合同负债0.04亿元，上年同期为0.02亿元，主要是新增中国航发上海商用航空发动机制造有限责任公司的预收款；4）货币资金1.3亿元，较年初减少54.1%，主要是实施现金分红及股票回购导致；5）经营活动净现金流为-0.7亿元，上年同期为-0.9亿元。 积极发展卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务。1）卫星互联网：2024年以来，公司完成了“千帆”星座4.5米测控天伺馈和1.8米馈电天伺馈产品的研制，并在首次星地建链工作中取得圆满成功。同时也为上海垣信等多家客户提供宇航产品、卫星通信及测控产品的研制及工程化服务，后续有望迎来较大市场需求。2）大飞机：2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单金额不超过1.75亿元。同时正在研制多个类型的C919部装产线工艺装备，为国产大飞机的批产助力。 投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于航空航天装备的需求放量、以及卫星互联网、大飞机、低空经济等新质生产力领域业务的发展，公司未来几年业绩或有望不断攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为1.70亿元、2.37亿元、3.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为38x/27x/20x。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求没有到达预期；产品降价风险等。